利润原地踏步,完美世界终究“错付”?

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文/陈邓新

来源:锌刻度(ID:znkedu)

游戏引擎依旧强劲,而影视引擎依旧熄火。

完美世界似乎并不“完美”。

日前,完美世界发布业绩预告称,预计2020年实现净利润15.1亿元~15.7亿元,同比增长0.48%~4.47%,而衡量主营业务盈利能力的扣非净利润为10.3亿元~10.9亿元,同比增长-5.25%~0.27%。

这意味着,2017年以来完美世界的净利润几乎在原地踏步。

对此,在1月31日的投资者交流会上,完美世界对2020年的业绩作出解释:“我们2020年新推出的游戏产品确实不多,但游戏业务还是实现了比较好的增长。影视业务由于受前两年大环境变化的影响,业绩承受了不少压力,主要原因是成本倒挂。”

换而言之,公司的游戏引擎依旧强劲,而影视引擎依旧熄火。

对完美世界而言,资本市场为何对其分歧加重?影视引擎熄火问题到底出在哪儿?未来有何良策,打破净利润原地踏步四年之久的尴尬窘境?

业绩高开低走

“2020业绩,没有惊喜,只有惊呆。”投资者罗沐辰如是说。

罗沐辰曾于2020年2月第一次买入完美世界,之后多次参与买卖,在该股票上总体呈现盈利的状态,因此对其颇有情愫。

“前三季度盈利已超2019年整年,第四季度哪怕随随便便加个几十万元也好,结果居然是亏损。”罗沐辰如颇有恨铁不成钢的感觉,“股吧、雪球、同花顺上好多人喊暴雷、利空,甚至还有人说要跌停。”

锌刻度翻阅完美世界财报得知,其2020年第一季度营业收入为25.74亿元,同比增长26.09,净利润为6.14亿元,同比增长26.41%,其中游戏业务净利润同比增长67.33%;2020年上半年,营业收入为51.44亿元,同比增长40.68%,净利润为12.71亿元,同比增长24.53%,其中影视业务实现营业收入7.86亿元,同比基本持平;2020年前三季度营业收入为80.62亿元,同比增长38.71%,净利润18.07亿元,同比增长22.44%。

业绩稳健增长之下,完美世界的股价一度创下63.82元的历史新高,万万没想到最终2020年整年的业绩与之前的预期形成强烈反差。

对此,A股职业投资者李元海有不同的解读。

“往年完美世界第四季度业绩相对就偏弱,游戏赚的钱要填影视等亏空,今年也不例外,市场或多或少都有预期,你看股价并没有跌停就知道了。”李元海认为更应该关注完美世界的毛利率变化。

由于自主发行的游戏占比提高,市场宣传及推广费用增加,从而推动经营成本上升,截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30个百分点至59.38%。

此背景下,机构分歧严重。

从数量来看,持有完美世界的机构从2020年中报的828家下跌至2020年第三财报的157家,缩水幅度高达81.04%。

不过,也不乏坚定的支持者,明星私募基金经理冯柳就是其中一员,其持有完美世界8550万股,持股占比4.41%,位列第四大股东,依据公开数据预测其成本为28.7元,高于当前股价。

李元海告诉锌刻度:“长远来看,自主发行占比提高可以提升公司的话语权,是好事情,只要毛利率可以稳住就不用太过担心。其实,完美世界如果专心搞游戏,市值早就飞了。”

影游联动备受煎熬

李元海的说辞并非毫无道理,近年来影视业走在下坡路上,深耕该领域的完美世界备受煎熬。

事实上,完美世界早在2008年就成立了完美世界影视公司,先后涉足电影、电视剧、动漫、综艺、综艺等,以寻求业绩的第二增长曲线。

完美世界CEO萧泓曾谈及完美世界的生态:“基于影视和游戏两个引擎,完美世界要构建的其实是包含游戏、影视、动漫、漫画、文学、媒体和教育在内的一个大文化产业结构。”

理想很丰满,现实很骨感。

2017年之后,影视引擎逐步熄火,拖了业绩的后腿,譬如2019年影视业务亏损约3.1亿元,2020年亏损进一步加大,预计亏损5~5.4亿元,问题到底出在哪儿?

算上影视业务亏损,净利润就几乎原地踏步

首先,行业遭遇“寒冬”。

在资本市场眼中,影视业具有较大的不确定性,缺乏“护城河”从而无法构筑长期的商业壁垒:一个IP或一个明星或一个时间节点都可以成为爆款的关键,而公司规模、行业地位、投入多少并非决定因素,不存在强者恒强、赢者通吃这一说。

如此一来,切入影视赛道的玩家多如牛毛,产能过剩、恶性竞争成为行业关键词。

光线传媒董事长王长田于2018年6月18日举行的第二届中国影视领袖峰会上曾表示:“目前资本正在撤离影视市场,未来一两年内几千家影视公司会倒闭,影视公司创始人坐头等舱、开Party的日子不复返了,在选择投资者的时候,也不是能骗就骗了。”

如今,影视业在“寒冬”中瑟瑟发抖。

譬如,万达电影预计2020年净利润亏损61.5亿~69.5亿元,较2019年亏损47亿元有进一步放大,而华谊兄弟2018年~2020年已连续三年大幅亏损……

其次,昔日盲目收购。

为了在影视赛道加码,完美世界收购了天津同心影视传媒有限公司等公司,当下这些公司的可回收金额低于其账面价值,不得不吞下苦果,这是亏损的关键所在之一。

譬如,完美世界2017年以7.07亿元获得天津同心影视72.86%的股权,彼时该公司的净资产仅为1031.96万,形成约6.97亿元的商誉,2019年就计提商誉减值了3.5亿元。这次又准备计提减值3.5亿元。

再次,影游联动未建功。

游族网络创始人林奇在2014年提出影游联动这个概念:“用互联网的高效方式构建影视产业基础,影游高效联合下将释放出巨大原始创意的文化生产力。”

作为游戏领域标杆公司之一,又在影视领域深耕多年,完美世界一度被视为影游联动的重量级选手,具有较大的先发优势。

这个打法亮点在于影视多了一个变现渠道,游戏多了一个流量渠道,双方互惠互利,痛点在于想打造精品的话,匹配难度较大、沟通成本较高。

有业内人士曾爆料,《微微一笑很倾城》与网易《倩女幽魂》的合作,匹配、沟通、磨合耗时两年之久。

有媒体报道影游联动在2016年达到一个高潮,之后热度呈现下降的趋势。

此背景下,完美世界除了《射雕英雄传》的同名游戏和新版电视剧联动取得成功之外,其他的未达到1+1大于2的效果,最终回归传统影视的玩法,全产业链协同创新自然也停留在纸面上。

破局的抓手

尽管如此,完美世界依然对未来信心十足。

其2021年1月12日公布的员工持股计划显示,业绩考核条件为以2020 年营业收入及净利润为基数,2021年~2024 年的营业收入或净利润增长率不低于20%/30%/40%/50%。

如果计划成真,完美世界原地踏步的窘境会迎刃而解。

而破局的关键在于,一方面在于调整影视业务的打法,“审慎投入、稳健发展”已确定为完美世界今后的指导方针,这意味着节流或成为影视业务的主基调,另外一方面在于游戏业务仍大有可为。

长期以来,游戏行业呈现腾讯、网易对垒的“楚汉争霸”,对颈部公司而言天花板明显,为此纷纷跨界需求第二条业绩增长曲线。

然而,这个格局有了微妙的变化。

从事游戏服务端主程开发的齐林东告诉锌刻度:“以前,从来没有人想过去颠覆‘两超多强’的格局,现在好像也不是天方夜谭了,莉莉丝与米哈游不断上跃,隐隐向第三极发起了冲刺。”

凭借《万国觉醒》《剑与远征》声名大噪的莉莉丝似乎走得更远,据App Annie 发布了《2021年移动市场报告》显示,其收入位列全球游戏公司第十名,而第一名与第三名分别为腾讯、网易。

从体量来看,莉莉丝初步具备了将“楚汉争霸”改写为“三国鼎立”的基础。

齐林东进一步指出,完美世界作为老牌游戏大厂底蕴深厚,研发能力在行业一直颇有名气,而莉莉丝与米哈游正是凭借出色的研发能力打造爆款出圈,这也为完美世界指明了方向。

安信证券也持类似的观点:“公司游戏业务占据绝对主导,研发运营及创新能力行业领先,主力产品长周期稳定构建基本盘,同时2021 年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性。”

从这个角度来看,虽然完美世界2020年业绩可能不如多数人预期,但倘若坚守核心战略,尝试在游戏业务更上一层楼,破圈或可水到渠成。

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